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康基和海吉亚首日暴涨高瓴赚翻 医药新股还能望高一线?


点击:172 作者:锡林浩特嬗世市政工程公司 日期:2020-07-04 22:50:40

  登陆二级市场之后,两家公司还有很长的路要走。

  今天,港股新股市场被两家医药新股重大的“赢利效答”带火,其中康基医疗上市开盘大涨98.85%,总市值达到246亿港元,一手净赚6860港元;海吉亚开盘大涨40.54%,总市值达到156亿港元,一手净赚1500港元。两家公司惊艳的股价外现也一连了未盈余生物科技公司今年此前上市首日平均涨幅33.62%的卓异外现。

  一

  细分龙头业绩亮眼,两家公司大涨背后高瓴资本赚翻

  从详细业务上望,康基医疗和海吉亚均为细分周围龙头,都具有相等亮眼的毛利率或利润添长率。

  其中,海吉亚为中国最大的肿瘤民营医疗集团,公司竖立11年,现在经营10家以肿瘤科为中央的医院网络。数据表现,海吉亚2019年营收10.85亿元,3年内复相符年添长率为34.9%。2019年调整后净利润为1.7亿元,复相符年添长率为88%。康基医疗则是中国最大的微创外科手术器械及配套耗材(MISIA)平台,在国内市场占据率约为2.7%。2017-2019年实现利润别离为1.38亿元、2.24亿元、3.26亿元,年内利润率别离为55.9%、63.3%、64.9%。

  值得仔细的是,康基医疗和海吉亚的背后都隐现着高瓴资本的身影。此前海吉亚曾经历4轮融资。据其招股书,此次公开召募19.858亿港元,基石投资者由高瓴领衔,其余还包含奥博资本、南方基金、清池资本、锐智资本、老虎基金、正心谷创新资本、东方资产等。而康基医疗曾在2017年和2019年两次试图冲击A股市场未果,此次转而赴港上市,并引入高瓴资本、贝莱德、橡树资本、OrbiMed等7家基石投资者。

  原形上,对于高瓴资原本说,今天的“丰收”还不止于此——其投资的另一家医药股甘李药业今天在A股上市,不出不测埠大涨44%,总市值高达366亿元。结相符港股市场的海吉亚和康基医疗,高瓴资本今天可谓“三子登科”。

  其实,高瓴投资的生物医药有关公司不止这三家,依照公开原料统计,现在高瓴资本在优等市场以及二级市场布局的医药生物赛道包括:CXO、眼科、骨科、牙科、心脏瓣膜、医学实验室、辅助生殖、创新药以及中药等。不十足统计,至2020年5月18日,高瓴资本布局的医药股众达22家,绝大无数公司都为高瓴取得了优厚的回报。

  二

  股价暴涨之后,康基医疗和海吉亚的成长空间还有众大?

  上市首日的高涨幅表现出投资者对于康基医疗和海吉亚的望好,但是登陆二级市场之后,两家公司还有很长的路要走。那么,首日大涨的康基医疗和海吉亚值得投资者给予更高的憧憬吗?

   1 康基医疗:

  医疗器械市场处于黄金时代,警惕医用耗材带量采购冲击

  从走业层面来望,除了因疫情导致医疗器械受到了几何式添长的关注度,中国的医疗器械市场自己就处于黄金发展时代。根据CIC基于医院采购价统计,2019年中国的医疗器械市场周围达人民币6642亿元,相较于2015年的人民币3126亿元,年复相符添长率20.7%。

  在国内,微创手术是指微弱或无创伤完善的医疗手术,主要包含三个自力的细分周围:微创外科手术(MIS)、微创操作(MIP)以及其他微创手术。

  从市场周围上来望,微创外科手术器械及配套耗材(MISIA)是微创外科手术(MIS)中行使的主要医疗器械(不包括内窥镜),它的出售收入从2015年的人民币96亿元增补到2019年的人民币185亿元,年复相符添长率达17.8%,异日,根据CIC展望自2019年首的年复相符添长率将为17.2%,到2024年将达到人民币408亿元。

  行为国内最大的微创外科手术器械及配套耗材(MISIA)平台,翻望康基医疗的财务数据,盈余情况照样颇为笑不都雅。

  从生意业务收入上来望,康基医疗的收入由2017年的人民币2.48亿元添至2018年的人民币3.54亿元,并进一步添至2019年的人民币5.04亿元,年复相符添长率为42.6%。

  从毛利上来望,康基医疗的毛利由2017年的人民币1.2亿元添至2018年的人民币2.89亿元,并进一步添至2019年的人民币4.23亿元,年复相符添长率为45.6%。毛利率由2017年的80.7%添至2018年的81.8%,并进一步添至2019年的84.1%。

  不过,从另一方面的投资逻辑上来望,倘若从将整个国内医用耗材的市场周围与时间进走做图,将国产的产品质量、发展阶段以及大夫学习弯线进走叠添,吾们能够望到,国内医用耗材发展实际上是表现三大阶段发掘投资的机会:

  1. 市场导入期:产品创新速度快,市场周围添速添速,寡头垄断居众;

  2. 市场爬升期:市场已经有相对成熟的产品与技术,市场周围进一步升迁,竞争格局主要由产品的质量与价格所决定,影响因素受制于当局荟萃采购带来的价格震荡;

  3. 市场排泄期:产品排泄率进一步挑高,竞争强烈,在国产产品质量与大夫学习弯线趋于相对稳定期时,市场更添方向于口碑好并更新迭代更快的产品。

  康基医疗的所处的阶段,正处于爬升阶段,一方面必要面对的是质量上的竞争,另一方面也必要承担当局采购带来的价格下滑。

  根据兴业证券数据统计表现,展望2020年下半年医药政策将带来高值耗材带量采购。其中,冠脉支架将由国家医保局发首,展望将在今年第三季度落地,而其他各类产品(例如关节等)将由医改试点省份为主不息出台方案,在今年下半年进走落地。

  高值耗材的带量采购,主要设及产品包括:相符器、首搏器、支架、骨科、人造晶体、血透、口腔耗材等产品,从以前各地的价格降幅来望,最高降幅达到95%,平均降幅大众矮于50%。

  值得关注的是,一次性套管穿刺器占领康基医疗50%的营收比例,而这占领半壁江山的业务,联系我们在2019年已经开启了招采模式。依照2019年的数据,荟萃采购平均降幅为60%,最大降幅达到78%。倘若今年下半年开启全国性质的荟萃采购,恐怕将会对康基医疗的业绩造成较大冲击。

  2 海吉亚:

  七成医院来自于收购,或将带来商誉减值压力

  行为一家连锁机构,海吉亚医疗集团在全国周围内共计有10家肿瘤专长医院及放疗中央,是中国最大的肿瘤医疗机构。

  根据弗若斯特沙利文数据,中国在2018年癌症患病人数为428.5万人,患病人数全球最高。与此同时,中国近5年的存活率仅为40.5%,远矮于美国的存活率66.9%。

  现在,针对肿瘤的治疗方式,主要包括手术、放疗、介入性放疗、化疗、靶向疗法以及免疫疗法。其中,靶向疗法和免疫疗法是近年来新式治疗方式,绝大片面药物都处于临床阶段,幼批已经议决药监局准许进入市场。而现在通用的治疗肿瘤方式照样以手术治疗互助放疗以及化疗进走。

  海吉亚针对肿瘤的治疗,主要是以放疗为主。从专利技术方面来望,公司主要采用伽马刀(Gamma Knife)行为放疗的主要治疗办法。

  伽马刀,是根据立体几何定向原理,将颅内的平常布局或病变布局选择性确定为靶点,行使钴-60产生的伽马射线进走一次性大剂量荟萃照射,使之产生局灶性的坏物化从而达到治疗疾病的主意。相比首其他治疗设备,伽马刀治疗相等浅易,几相等钟内便可完善,患者不必要脱发,异国主要不良逆答,术后不必要输血、用药,清淡不必入院,能够做到精准治疗。

  海吉亚的子公司伽玛星,是中国最主要的伽马刀生产商,其说相符创首人宋世鹏被誉为“中国伽玛刀之父”。现在海吉亚拥有42台国内最先辈的专利立体定向放疗设备,在专利技术方面海吉亚医疗集团处于领先地位。

  海吉亚专利定向放疗设备

  (数据来源:公司官网)

  从招股表明书上来望,海吉亚收入来源主要来自于三个片面:医院业务、第三方放疗业务以及医院托管业务。其中,公司生意业务收入组成的中央是医院业务,占比86.8%,第三方放疗业务和医院托管业务所占收入比例不能15%。

  公司2019年各业务占收入比例

  (数据来源:招股表明书,数据截至2019年10月31日)

  从毛利率角度来望,三项业务中医院业务以及第三方放疗业务毛利率逐年递添。公司的医院业务毛利率由2017年的18.9%添长至2019年10月的25.2%,第三方放疗业务毛利率由61.6%添长至64%。但医院托管业务的毛利率在2019年10月有所下滑,从上一年的78.7%下滑至70.7%。

  2017-2019年公司各业务毛利率(%)

  (数据来源:招股表明书)

  业务占比最大的医院业务以及第三方放疗业务的毛利添长,也带动公司在2018年实现扭亏为盈。

  从折本转盈余,翻望详细的业务数据,主要来自于医院业务收入的增补。医院业务主要包括入院医疗片面以及门诊医疗,但两者的添长点却不相通。较2017年入院医疗片面收入增补较大61.18%,但人数却只增补4.9%,而门诊医疗收入增补30.62%,就诊人数却增补10.87%。

  公司门诊及入院医疗收入(千元)和人数(人)

  (原料来源:招股表明书)

  由此能够望出,海吉亚2018年扭亏为盈的最大功臣是入院医疗服务,而这栽增补与就诊人数有关性并不强。那到底是什么因素使得收入增补呢?海吉亚招股表明书中给出了答案,医院业务收入增补是由于就诊次均收费增补引首的,2018年的次均收费较2017年挑高了33.51%。

  公司入院医疗就诊次收费(元/人)

  (数据来源:招股表明书)

  外观上的高毛利率和高利润虽然是相等亮眼的,但必要仔细的是,高毛利率的潜台词是海吉亚的成本和价格间空间很大,而2018年医院业务收入的升迁得好于就诊次均收费增补,和患者人数有关性不大,这也和价格有直接有关。

  在公司招股表明书中曾挑到,医院收入榜首的单县海吉亚医院的次均收费增补,主要因为就是地方医疗手术指引价格挑高,可见毛利率和医院收入对价格专门敏感。2020年1月卫计委发布的《医疗机构内部价格走为管理规定》外明对医疗服务及药品的价格管控是永远的政策方向,于是一旦有新政策实走很能够造成海吉亚的盈余程度展现较大震荡。

  此外,在海吉亚医疗拥有10家医院中,包括7家自有医院,3家托管医院,另外2019年还创办了2家新医院,但尚未动工建设。必要仔细的是,10家已经建成的医院中,前后共计有7家医院是议决并购完善的。

  但是并不是每一个收购带来的都是盈余。在两个成功收购案例的次年,收购的成武海吉亚医院毛利仅为1354.5万,远异国达到收购成本。而最战败的安丘海吉亚医院,甚至还未实现盈余。从其注册床位入住率上来望,安丘海吉亚医院在2018年以及2019年10月的入住率别离为1.9%以及14.9%,床位行使率矮的可怜。

  海吉亚医疗集团收购各医院毛利(千元)

  (数据来源:招股表明书)

  而对于其他三家民营医院的收购,消耗6850万元,但是在2018年到2019年10月这三家医院只贡献了725.2万毛利且2017年处于折本状态,收购第三方医院权好带来的医院托管业务也异国创造有余的盈余。

  总体来望,公司近年的收购成为膨胀的一栽常态,但是是否能够为公司带来业绩添长,还得望详细的收购标的情况。从以前的收购效果上来望,有从前收购的标的最先运转顺手,为公司带来业绩添长,但也存在床位空置率过高,入不足出的局面。值得仔细的是,海吉亚在收购过程中,前前后后已经消耗了3亿元,相比首2018年全年生意业务收入7.66亿元来说,这个比重照样很大,异日一旦由于并购带来的商誉减值,将会对公司团体业绩带来致命抨击。

 

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义务编辑:马婕

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